领先的智能家居服务商+物联网云平台提供商萤石脱胎于2013 年海康威视成立的互联网业务中心，2015 年开启公司化运营后，逐步迈向生态化、平台化发展；公司构建了“智能家居+云平台服务”的双主业格局，分别面向消费者与行业客户，并主打“1+4+N”的产品和业务体系，其中1 代表云平台服务，4 代表智能家居摄像机等四大类智能家居核心产品，N 代表IoT 开放生态业务，当前公司“硬件用户购买服务，服务赋能行业用户，行业用户汇聚生态，生态吸引硬件用户”的“业务正循环”正逐步跑通；2022年公司经营受疫情影响有所波动，全年收入有16%来自云平台服务，这一占比在智能硬件行业中较为突出，净利率7.73%，预计云平台的业绩占比高于收入，其盈利能力相比硬件更胜一筹。

智能视觉：由供给推动需求，市场空间仍广阔

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当前智能家居逐步从智能互联走向全屋智能，未来的智能家居有望实现主动掌握用户需求、自主判断提供服务，若没有音视频等视觉内容的实时获取与分析，智能家居的有效性与效率势必将受到极大影响，因此以家用摄像头为代表的家用视觉智能产品将在全面智能阶段扮演重要角色；在此背景下，家用智能视觉系统面向普通消费者，通过硬件的针对性持续升级、算法智能化以及云平台的应用，极大提升了易用性，降低了使用成本；而在供给端推动下，中国智能视觉的家居应用场景持续扩容，且未来智能视觉系统云平台发展空间也十分广阔，除当前主流的家居应用场景之外，后续有望向办公、教育、医疗等应用场景持续扩展，满足更加多元的需求。

竞争优势：软硬件技术突出，发展已占得先机

萤石网络在智能家居市场中或许已经占得发展先机，结合行业出货量、品牌渠道结构与均价数据看，萤石已经是当之无愧的智能摄像头领导者之一，不论是销量或是收入均领先于竞争对手，而公司其他智能家居产品的市场份额仍有进一步提升空间；萤石之所以能获得领先地位，一方面是因为其技术与研发实力支撑起优秀的产品性能，公司软硬件研发投入双管齐下，产品表现在同等价格基础上领先竞争对手，另一方面是因为母公司海康威视在渠道与用户资源上的扶持，不论是早期线下经销体系建立，还是当前云平台服务业务的收入构成，都能见到母公司的身影；展望未来，公司有望背靠海康，持续发挥技术与研发优势，稳居智能家居市场领先地位。

首次覆盖，给予“买入”评级

萤石网络致力于成为可信赖的智能家居服务商及物联网云平台提供商，当前“智能家居+云平台服务”双主业的“业务正循环”正逐步跑通；随着智能家居迈向全屋智能阶段，以家用摄像头为代表的家用智能视觉产品或将扮演更重要角色，而萤石是这一行业当之无愧的领导者，一方面是因为技术与研发实力过硬，另一方面是因为母公司在渠道与用户资源上均有扶持。长期看，萤石有望以智能硬件为基，乘云平台服务而上，延续智能家居行业市场领先地位。预计公司2023、2024 年业绩为5.31、7.47 亿元，对应估值53.07、37.74 倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、 市场竞争大幅加剧的风险；

2、 终端需求不及预期的风险；

3、 关联交易不公允的风险；

4、 盈利预测假设不成立或不及预期。